天下秀这票在自选趴了有段时间了，刚发了年报和一季报，最近刚好在关注这块市场，简单谈一下。

　　之前知道这公司，毕竟是“红人经济第一股”，在工作上也有微弱交集。去年底因为工作关系，去江西参加电标院的一个研讨会和元宇宙工委会年会，就遇到了天下秀的朋友。

　　说来惭愧，见面会议事情没怎么聊，反倒是扯到他们股票上了，当时是连板而且创了新高，那会儿才知道天下秀是有做虹宇宙这种VR业务，包括结合VR+文旅、VR+营销这种业务。

　　比较有名的是红人商业化搭桥平台WEIQ，翻了下他们年报，营收构成角度，他们叫红人营销平台业务和红人经济生态链创新业务 。2024年，两块业务的营收占比分别约为97.5%和2.5%。

　　第一块核心的WEIQ平台及相关营销服务，2024年实现收入39.6562亿元，同比下降3.29%；毛利率17.20%，略降0.7个百分点 。

　　说实话过去这两年虽然说都有经济反弹预期，但是也算上蹿下跳，信心还是不足，平台业务毛利率约17%，从广告主预算中获取的平均技术服务费/佣金，在数字营销行业算是健康水平。这种三方广告平台抢客户基本都是要走框架给广告主折扣，跟抖快这种流量平台比不了，议价能力算是弱一些，让利也能理解，得走规模化薄利路线%，能感受到一季度经济回暖。

　　2024年该板块收入1.0071亿元，同比微降0.69%，占总营收比重约2.5%；

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　　虽然目前这块业务占比小，可能算是天下秀潜在的发动机了，AI广告这波无论是被动还是主动，都要加注的。2024年这部分业务营收基本持平，毛利率15.49%，有所下降。

　　这里面业务是挺多的，这块我个人感觉，这些新业务被管理层视为公司未来的重要增长点，战略意义大于当前财务贡献是没错的。但像灵感岛研发、虹宇宙推广、海外市场开拓等，都需要前期大量资源，短期回报有限，跟大厂卷是卷不过的，我觉得技术上还不如走跟随策略，不如在老本行红人经济做出点不一样的东西。

　　这才算是天下秀应该干的正事儿，也算是能对标上AppLovin。今年1月大量TikTok难免涌入小红书那波，天下秀成了小红书最强概念股，说实话应该早点开窍，三方平台只能玩开放，做好连接器的职能，广告主搞一堆人去研究千瓜、飞瓜，还要搞明白平台规则也挺难的。

　　而从数字营销角度，地位也在提升：QuestMobile数据显示，2019年起中国互联网广告占整个广告市场的比例逐年提高，2022-2024年分别达到72.1%、73.0%、73.6% ，其中2023年KOL营销站到整体广告市场8.7，这个渗透率还是有比较大的空间。

　　但是客观讲吧，整体增速放缓是看得见的，行业正从早期野蛮生长期转向成熟期，增速放缓但基数庞大，进入精细化运营的新阶段。对头部企业而言，流量红利时代的结束意味着必须通过提升效率和服务价值来驱动增长。

　　本身流量红利时代基本结束，效率和价值驱动是趋势，比较典型的，现在广告主不单讲KOL了，特别喜欢搞KOC，甚至希望把KOL培养成KOC来玩。从数据来看，腰部的KOL算CPM费效比往往是最高的。

　　数据层，公司算是入局红人经济比较早，自己的数据是有积累，外加现在多平台API技术上也取得突破，2024年率先将自研的投放系统通过API接入字节跳动旗下“巨量星图”广告平台，实现与抖音等平台的系统级打通 。走共建、开放模式，降低了被大型平台边缘化的风险。

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　　技术层，灵感岛算是比较早一批通过网信办备案的，但后面真的AI模型、工具太多太卷了，能一直保持节奏我觉得就还行，核心是解决合规和圈子问题，后面就好办。

　　其次，AI业务新引擎。灵感岛AIGC平台已经过几轮升级，现在生成速度从分钟级降到28秒、成本降到了行业1/3。接下来公司要把灵感岛打造成真正能挣钱的SaaS产品，按照标准的AI商业模式，比如做会员订阅、内容服务打包、数字人定制，国内用，海外也用。按现在灵感岛服务数十万创作者的规模，如果商业化顺利，软收入这块能明显拉高毛利率。目前还不到20%的水平，软件公司的毛利率可都高出天际。

　　元宇宙虹宇宙项目，目前小范围试水，主要是文旅打卡场景，商业化变现暂时指望不上。至于虚拟人方向，个人感觉是红海了，电商数字人AI主播太多了，我是没想好市场。

　　海外扩张可能是个爆发点，现在日本作为试点，比如运营东京孵化器“幸以”、服务小红书跨境电商客户。如果日本模式跑通了，后续可以向东南亚、北美等地复制，拓展新的红人资源和客户池。不过出海需要时间打磨，预计短期不会爆发，更多是为未来三五年打基础。

　　这公司咋说呢，大方向是跟传媒，红人营销也是跟经济高度敏感，这是主营业务。如果按照板块轮动逻辑看，AI、元宇宙、区块链、抖音/小红书、题材概念感觉都占全了。